优化“三量”国有资产管理研究报告



? ? ? ?中共十八大和十八届三中、四中全会逐步明确了国资国企改革的总体要求。

? ? ? ?2015年,中共中央、国务院发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称“22号文”),国务院颁发了《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》(以下简称“63号文”)。

? ? ? 十八届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》进一步提出:“深化国有企业改革,增强国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力。分类推进国有企业改革,完善现代企业制度。完善各类国有资产管理体制,以管资本为主加强国有资产监管,防止国有资产流失。健全国有资本合理流动机制,推进国有资产布局战略性调整,引导国有资本更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域,坚定不移地把国有企业做强做优做大,更好服务于国家战略目标。”

? ? ? ?国资委多次在贯彻落实中央关于国资国企改革工作中提出,以管资本为主线推动国有资本合理流动、优化配置,以市场为导向、以企业为主体,紧紧围绕服务国家战略,优化国有资本布局结构,增强国有经济整体功能和效率,当前尤其要在盘活存量、主动减量、做好增量“三量”调整上做文章。

? ? ? ?盘活存量包括重组整合一批国有企业,通过加大国有企业重组力度,使国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施集中,向前瞻性战略性产业集中,向具有核心竞争力的优势企业集中。

? ? ? 主动减量包括清理退出一批国有企业,对“僵尸”企业、长期亏损企业和低效无效资产要加大处置力度,依法合规通过证券交易、产权交易等资本市场,以市场公允价格处置企业资产,实现国有资本形态转换,变现的国有资本用于更需要的领域和行业。

? ? ? 做好增量,包括创新发展一批国有企业,优化国有资本重点投资方向和领域,对战略性新兴产业的企业优先支持、加快培育,对不符合国家产业政策和重点产业布局调整要求的不再新投、增投国有资本。

? ? ? “三量”资产管理的重点是“存量”,难点是“流量”,即“增量”和“减量”。“存量”是国有之本,应有利于推进产业升级、提升核心竞争力或具有前瞻性战略性意义,促生新的“增量”。“增量”必须符合国有资本的投资方向,高效运营、保值增值。“减量”要果断决策,更要防止国有资产流失。

? ? ? 本报告从“管资本为主线”的视角,分析“三量”资产管理的现状,研究归纳提出“三量”资产管理的原则、方向与目标等建议,创新“三量”资产管理的思路与模式,推动深化与完善国资国企改革。


三量资产的含义与分类分析


“三量”资产的含义


? ? ?《国民经济统计概论》对于“存量”和“流量”进行了定义,其中“存量”是在某一时点上,过去生产与积累起来的产品、货物、储备、资产负债的结存数,是按一定时点核算出来的;“流量”是在一定时期生产的产品和劳务而取得的收入或支出的总量,是按一定时期核算出来的数量。

? ? ? 基于上述定义,结合国有资产的特点,国有“存量”资产是指国家在某一时点上已经投入营运的国有资产数量;国有“增量”资产和“减量”资产是相对于“存量”资产来说的,指在未来一定时期内,国家新增投入和清理退出的国有资产。

? ? ? 探究“三量”资产定义的意义在于,一定时期内,在不断重组整合“存量”的同时,一方面通过新增资产的投入提高“存量”的质量,另一方面主动清理退出不符合“存量”发展要求的资产,从而达到优化“存量”的核心目的,使国有资产管理逐步从“管资产”向“管资本”过渡。“三量”资产的动态管理关系如下图所示:

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盘活存量的重点


? ? ? ?国务院国资委管理的国有资产总额由设立之初的7.6万亿增值到当前的40万亿,规模增长成绩斐然,但存量资产布局结构不合理、运营效率、效益低等问题还比较突出。需要通过改革重组、优化国有经济布局结构,提高资产运营效率效益。盘活存量资产的重点包括以下几个方面:


1、分散在各中央企业的非主业同类资产

? ? ? 由于各种原因,各中央企业均存在与自身主业定位不相关的非主业资产。该类资产并非低效无效资产,但由于不符合企业发展方向,很大一部分未能充分发挥自身效能。通过在中央企业内部及中央企业之间的重组整合,可以有效发挥协同效应、规模效应,提升其市场竞争优势。


2、未有效发挥协同效应的产业链上下游资产

? ? ? ?有些中央企业内部或中央企业之间存在具有产业链上下游关系的企业或资产,但由于缺乏有效的沟通平台和实施有效的整合,导致处于产业链各端的企业均沿着产业链上下游扩张,产生不必要的重复建设和市场竞争。通过建立有效的信息沟通平台,推动产业链上下游的企业或资产重组整合,可以迅速搭建相对完整的产业链,节约资本支出和费用支出,提高企业盈利能力和市场竞争能力。


3、经营管理效率低的资产

1)公司治理结构不完善的企业

? ? ? 近年来,中央企业公司制、股份制改制面持续扩大,取得了较好成效。但仍有部分企业由于人员、土地、房产等各类因素导致至今未完成公司制改制,也未建立科学的公司治理结构,经营管理效率低下。急需解决有关历史遗留问题和其他困难因素,创新方式完成公司制改制,完善公司治理机制,提高管理效率。


2)级次低、管理链条长的企业

? ? ? ?国资委成立之初就提出要严格控制企业管理层级,压缩产权管理链条,原则上管理层级控制在3级以内,特大型企业不超过4级。但时至今日,产权层级压缩到4级以内的中央企业为数不多,5级以下企业大量存在,产权链条最长的达到了10几级。投资链条非理性无序延伸下所衍生的投资管理混乱、资本控制弱化、代理成本膨胀、投资收益萎缩等负面效应,导致层级低的企业出现出血点,降低了资本运营效率。


4、流动性较差的资产

? ? ? 盘活存量的重要方式就是增强资产的流动性。当前,中央企业“两金”占用问题严重,影响了企业的运营效率,加大了运营风险,同时,闲置的土地、房产等无形资产、固定资产也比比皆是,配置不均。这些资产通过对外转让的市场预期较小,或转让无法达到国有资产保值增值的目的,可作为盘活存量的重点,通过资本运作手段提高资产流动性和在流动中保值增值。


5、潜在价值未有效显现的资产

? ? ??中央企业因其特殊的市场地位和发展过程,积聚了大量的隐性资产,如上市公司壳资源、“中国”字头公司壳资源、品牌资源、其他商誉资源等。这些资源具有较大的运作空间和增值能力,但有些企业没有充分认识这些资源的价值所在,使这些价值资源沉睡在“账簿”上,或仅通过产权转让的简单方式予以处置,未充分显现其资产价值,这个领域还具有较大的挖潜空间。


主动减量的对象


? ? ? ?2013年,国资委发布了《关于清理处置低效无效资产的通知》,各中央企业以此为指导,通过梳理和分类,基本都已界定出“低效无效资产”的范围,并提出了有关处置措施和时限。但因各种原因,低效无效资产仍然大量存在,需要采取更加有力的措施推动中央企业主动减量。具体包含以下四个方面:


1、扭亏无望的企业

? ? ??对于连年亏损,通过采取措施仍然无法实现盈利的企业,应当果断止损,列为主动减量的对象。


2、中央企业不具竞争优势的领域

? ? ? ?除涉及国家安全、战略必争的领域外,中央企业自身不具备市场竞争优势,且社会资本能通过市场化手段逐步做强的企业,中央企业应及时退出。


3、闲置资产

? ? ??由于技术升级淘汰等原因闲置,且未来也不太可能有效利用的资产,应主动清理,回笼资金。


4、长期不分红、管理薄弱的参股股权

? ? ? 因历史原因和投资管理不严,中央企业持有大量参股股权,对于这些参股企业,管理普遍薄弱,有些甚至丧失了股东基本的知情权。这些企业,有些盈利状况较好,但也基本长期不分红,有些企业经营状况较差,甚至已经处于非正常经营状态。对于上述企业,应果断清理退出,尽可能收回投资。


做好增量的方向


? ? ? 当前的增量管理大多以国有资本增值为导向,利益驱动,忽略了通过增量推动实现产业升级,提高央企核心竞争力的核心目标。未来国有资本增量应当主要集中在以下几个领域:


1、关系国家安全的领域

? ? ? ?推动国有资本投向国防安全、能源安全、粮食安全、信息安全等关系国家安全的领域,使中央企业在这些领域的保障能力得到显着提升。


2、关系国民经济命脉和国计民生的重要行业

? ? ? 推动国有资本投向重大基础设施、重要资源以及公共服务等关系国民经济命脉和国计民生的重要行业,使中央企业在这些领域的控制力明显增强。


3、战略性新兴产业

? ? ? ?推动国有资本投向重大装备、信息通讯、生物医药、海洋工程、节能环保、新能源、新材料、智能制造等领域,使中央企业的影响力和带动力进一步提高。


4、央企具有竞争优势的其他领域

? ? ? 对于上述领域外的其他领域,若中央企业具有资源、品牌、人才、技术、管理等方面的优势,且通过进一步的资本投入,能够明显增强其市场地位和盈利能力,也可通过增量投资推动其进一步做强做优做大,实现国有资本的增值。


三量”资产管理的目标、原则、总体思路及资本运营方式

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“三量”资产管理的目标


1、 通过重组整合,优化布局,提升国有存量资产的运营效率和效益。


2、 通过落实相关配套政策,妥善解决历史遗留问题,主动进行资产减量,淘汰落后产能,轻装上阵。


3、 通过丰富融资手段、优化投资方向,撬动社会资本,使增量资产在关系国家安全、国计民生、战略新兴产业及领域起到引领推动作用。


? ? ? “三量”资产的资本运营应有利于增长速度从高速转向中高速;有利于发展方式从规模速度型转向质量效率型;有利于经济结构调整从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并举。最终达到存量资产优势集中,做强做优;减量资产保值增值,谨防流失;增量资产有效聚集,有序流转;实现“三量”资产的良性循环。


“三量”资产管理的原则



1、 战略性

? ? ? ?要符合国民经济和社会发展方向,有利于国民经济布局和产业结构调整,充分实现国家发展战略。


2、 务实性

? ? ? ?要尊重历史,结合现状,适应央企未来发展需求,以实事求是的态度,制定符合央企定位的“三量”管理政策及措施。


3、 系统性

? ? ? ?要立足全局,统筹规划,齐抓共管,全面系统解决“三量”资产管理存在的问题。


4、 灵活性

? ? ? ?要在合法合规有序推进的前提下,注重机制、方式创新。


5、 增值性

? ? ? ?要结合多元化资本运营手段,充分利用资产的资本属性,实现市场化增值。


“三量”资产管理的总体思路

? ? ? ?多层次、多维度地运用各种资本运营方式“厘存定减,以减促增,以增优存”。所谓“厘存定减”,是深入分析现有存量,确定减量对象;所谓“以减促增”,是减量后变现的资本为增量提供助力;所谓“以增优存”,是以高质量的增量优化当前存量。


“三量”资产管理的资本运营方式分析

? ? ? ?研究资本运营方式要与资本运营的特定对象相结合,而且特定项目的资本运营方案又往往包括多种资本运营方式的组合运用。由于缺少详细的中央企业现状资料,本文尝试结合上文对盘活存量的重点、主动减量的对象及增量资产的投向的分析,简单阐述“三量”资产管理的主要资本运营方式。同时,我们对常用的资本运营方式和融资方式进行了汇总,可供实际操作时参考运用。


1、存量资产的资本运营方式


1)分散在各中央企业的非主业同类资产

? ? ? ?对于该类存量资产主要通过无偿划转、产权转让、资产置换、股权出资等方式推动该类资产在中央企业内部和中央企业之间的重组整合、优化资源配置。特别要注重该同类资产的专业化重组,借助已有或搭建的专业化资本运营平台公司更好地集中经营管理该类资产,通过规模化、专业化优势发挥该类资产的资本效能。


2)未有效发挥协同效应的产业链上下游资产

? ? ? ?对于该类存量资产主要通过战略联盟、交叉持股、产权转让、兼并重组等方式进行产业链优化升级,突破产业链瓶颈,占领产业链的战略制高点和利润关键点。


3)经营管理效率低的资产

? ? ? ?对于该类存量资产可通过公司制、股份制改革,完善法人治理结构;通过无偿划转协议转让等方式提升企业管理层级,压缩产权管理链条。特别是对一些重要子企业、上市公司要尽快提升管理层级。对于公司治理结构不合理,没有进行完整公司制改造的企业要根据公司战略发展需要适当进行股份制改造,不能盲目追求一股独大。而对于企业管理链条长、级次低并存在出血点的企业则要通过产权转让、股权置换、兼并重组等方式优化其资产结构及股权结构从而提高决策效率,增强企业运营效率。


4)流动性较差的资产

? ? ? ?对于该类存量资产主要是按照资产资本化、资本基金化的思路,同时积极培育推动企业上市、或将资产注入上市公司平台,或将流动性较差的资产打包组成金融产品等方式,提高资产流动性。


5)潜在价值未有效显现的资产

? ? ? ?对于该类存量资产可先通过无偿划转、协议转让等方式,使类似于上市公司壳资源的资产在中央企业之间优化配置。而对于类似企业商誉等未被充分挖掘的资产可通过发展混合所有制经济与社会资本合作,要充分利用公开市场的价值发现功能实现商誉价值。

? ? ? 此外,尤其要力推中央企业资产整体上市和去壳化管理,以增加资产流动性。并积极发挥国有资本投资、运营公司的平台作用,推动上市公司有效运用诸如战略梳理、管理提升、资源导入、资产重组、发行证券(含配股、增发、发行可转换公司债券等)、股权激励等多种方式实施上市公司市值管理,使国有资本在流动重组中实现增值。


2、减量资产的处置方式


1)扭亏无望的企业

? ? ? ?对于该类减量资产要充分利用好清算、关闭、转让等方式处置。特别要注意对该类资产进行主动减量,如发现企业已经丧失市场竞争力、其核心资产也无重组整合价值的要尽快启动清算、关闭、转让等措施,有效防止损失继续扩大。


2)央企不具备竞争优势的领域

? ? ? ?对于央企不具备竞争优势的领域要分类分析,其中某些领域央企虽不具备优势,但企业经济效益很好,要通过培育上市后在二级市场退出来实现资本增值,也可以通过增资扩股稀释国有股权比例,择机退出。而对于既不具备竞争优势也无效益优势的企业则要坚决主动退出,能转则转,无法通过市场手段公开转让的则要主动清算关闭。


3)闲置资产

? ? ? 对于该类资产的核心方式就是产权转让,关键是在进行产权转让时要充分发挥市场平台的信息渠道优势,充分挖掘该类资产潜在利用价值,将闲置资产变废为宝。


4)长期不分红管理薄弱的参股股权

? ? ? ?对于该类资产可通过股权置换、减资缩股、联合产权转让等方式进行主动减量。特别要注意该类参股股权的潜在价值,如董事会席位、公司章程中的特别权利、联合其他股东形成公司控制力等内容,力图通过广泛寻找潜在意向方以实现减量目的。


3、增量资产的运营方式


? ? ? ?增量资产以新增投入为主要渠道和来源,因此,其资本运营方式要注重资本的筹集和资本的运用两个方面。主要运营方式如下:


1)以多种方式入股非国有企业

? ? ? ?对需要增加国有资本投入以增强国有资本控制力、影响力、带动力的重点领域,通过投资入股、联合投资、重组等多种方式,与非国有企业进行股权融合、战略合作、资源整合,特别是对发展潜力大、成长性强的非国有企业,可直接进行收购或参与其增资扩股。


2)通过海外并购获取优质战略资源

? ? ? 在石油、铜等大宗商品价格处于历史低位的重要战略机遇期,通过海外并购低价取得优质战略资源。在实施海外并购时,中央企业可通过组成联合体的方式抱团走出去,以避免恶性竞争。


3)设立和利用好引导基金

? ? ? ?在增量资产的资本募集方面要充分利用好科技创新基金、产业结构调整基金及相关子基金,引导社会资本广泛参与,力求通过较少的国有资本撬动更广泛的社会资本协同加速推进。


4)积极推动产融结合

? ? ? ?通过设立财务公司、保险经纪公司、租赁公司、证券公司等金融服务平台,有效运用各类金融工具,配合中央企业做好增量,促进产业发展,同时通过资本运作,实现增值。

? ? ? ?“三量”资产既具有动态循环上的合一性,又具有静态意义上的独立性。面对丰富多样的资本运营方式要实现从“管资产”到“管资本”的稳妥转化,一定程度上也依赖于“三量”资产资本运营方式管理方面的放管结合和资本运营方式上的组合运用。

? ? ? 按照权责明确、监管高效、规范透明的要求,运用法治、市场化的管理方式,积极稳妥的推进资本运营方式管理职能和管理方式的转变。坚持有所为、有所不为,该放的依法放开,切实增强管理机制方面的活力,提高资本运营方式管理上的效率:该管的科学管好,不断创新资本运营方式管理思路,确保国有资产保值增值。


“三量”管理的新视角及有关建议


? ? ? 第一、二部分主要从常规视角探讨了“三量”的分类及其运营方式。实际上,研究“三量”管理问题还有必要进一步解放思想、打开视角,以提出更加系统、科学、全面的解决方案。


(一)既要从资产端考虑问题,又要从债务端考虑问题。


? ? ? ?谈起“三量”管理,很容易想到近40万亿的国有资产如何管理。实际上,这40万亿资产还对应着24多万亿的负债,如何管理好负债同样重要,甚至更加紧迫。从2014年底中央企业财务决算数据来看,中央企业的平均资产负债率水平为63.01%,四分之一以上的中央企业资产负债率水平超过了75%的警戒水平,基本丧失了进一步融资能力。中钢集团和中国铁路物资集团已经资不抵债,面临债务重组或破产风险。一向信用良好的中央企业债券市场也开始出现违约,继今年4月天威集团首次开启国企债券违约先例,今年9月又有连续3例央企债券出现兑付危机(分别为“08二重债”、“12二重集MTN1”、“10中钢债”,其中“10中钢债”已构成实质违约),以至有市场分析人士指出,经济下行趋势之下,债市违约才刚刚开始。

? ? ? ?因此,有必要全面梳理中央企业负债情况,摸清债务风险,在此基础上,研究提出优化存量债务结构的措施、做好债务增量的渠道,以及从央企、国资委甚至更高层面提出主动减债的方案。


(二)既要从出资人角度考虑问题,又要从债务人、债权人角度考虑问题。


? ? ? ?从资产所有者的角度来讲,国资委、中央企业是出资人、债权人,从债务承担者的角度来讲,国资委、中央企业又是债务人。比如,解决中央企业“两金占用”中的应收款项资金占用问题,主要就是作为债权人解决应收款项的增、减、优存问题。化解中央企业债务危机,主要就是作为债务人与有关债权方协商债务重组方案,通过延期支付、减债、债转股等多种方式帮助企业减轻债务负担、渡过困境。

? ? ? ?因此,从出资人、债权人、债务人等多角度联动思考问题,有利于统筹研究解决“三量”管理问题。在出资人角度以外,一方面要从债权人角度,全面分析中央企业债权质量,对于确有证据表明难以收回的款项,适当通过清产核资等方式予以核销,减轻企业当期损益压力,同时积极行使求偿权,尽力挽回损失;另一方面要从债务人角度,积极争取金融机构、供应商等债权方的理解与支持,通过债务重组,帮助企业渡过困境,为企业重组整合、改革发展赢得时间。


(三)既要着眼长远,又要立足当前结构调整的紧迫性


? ? ? “三量”管理的长远目标是优化国有经济布局结构和做强做优做大国有企业,这需要一个长期的过程。当前中央企业的结构性问题十分突出,相当部分企业分布在传统产业和一般竞争性领域,处于产业链、价值链的中低端环节;部分重要行业缺少排头兵,缺乏国际竞争力,甚至竞争能力不及地方国有企业或民营企业;一些市场化程度较高、充分竞争的行业和领域,中央企业数量仍然过多,集中度低,资源配置效率不高,核心竞争力不强,对行业的影响力和带动力有限。特别是部分中央企业本身处于产能过剩行业,在经济下行趋势下生产经营压力巨大;由于历史遗留等问题,大量僵尸企业、低效无效资产长期未能得到妥善处置;应收款占用资金和存货占用资金占比过快增长,严重影响企业运行效率,加大运行风险。

? ? ? ?因此,要在全面梳理中央企业存在的结构性问题的基础上,按照轻重缓急提出分步解决方案。当前,首要任务是从结构调整的紧迫性出发,果断采取一些速度快、效果好,又不会带来新的结构性问题的结构调整措施,如去僵尸企业、去库存、去产能、去低效无效资产等,以减轻企业生产经营负担,为更好地调结构、转方式、促发展提供基础。


(四)有关建议


? ? ? ?综合以上分析,“三量”管理是在当前中国经济“三期叠加”的特殊时期提出的极具复杂性、极具紧迫性、极具挑战性的课题,除了从常规视角分析问题并提出相应解决方案外,还需要进一步解放思想,认清本质,从多个角度、调动多方力量、采取特别措施统筹研究解决。为此,提出以下建议:一是认真贯彻落实十八大、十八届三中全会以及22号文件精神,加大国有企业市场化改革力度,真正让市场在资源配置中起决定性作用。从根本上解决中央企业的体制机制问题,促进优化国有经济布局结构和推动中央企业不断做强做优做大。二是中央发行结构调整特别国债,适当增加财政赤字,帮助中央企业和中国经济渡过结构调整困难期。三是银行加大核销不良贷款力度,通过债务重组,减轻企业债务负担,以盘活存量,为企业继续生存发展创造条件。四是设立中央企业结构调整基金。由中央公共财政或国有资本经营预算出资设立结构调整政府引导基金,并根据需要在其下设立多个子基金,撬动社会资本支持结构调整。五是以中国国新、中国诚通等现有资产经营管理平台为依托,借鉴四大资产管理公司成功经验,赋予结构调整时期中央企业有关债务承接、资产处置、资产重组等特殊任务,同时国家给予特别国债资金注入和特殊税收政策等支持。

(北京智德盛投资顾问有限公司供稿)